股票带杠杆中金：能源成本冲击延续，AI通胀是新变量

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　　来源：中金点睛

　　美国4月CPI季调后环比上涨0.6%，同比大涨3.8%；核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.8%。能源分项贡献逾四成整体环比涨幅，在霍尔木兹海峡持续受阻、国际油价居高不下的背景下，能源成本向居民端的传导仍未结束。食品价格普遍上行，机票价格连续上涨，均可能受油价抬升的二次传导推动。值得关注的是，AI产业扩张正在形成新的结构性通胀压力，电子产品及相关配件价格持续走高。房租出现跳升，但主要为前期统计数据缺失后的“补涨”效应。综合来看，我们认为能源通胀压力持续释放，叠加劳动力市场企稳，美联储短期内将继续按兵不动，下一次降息时点或推迟至第四季度。

　　4月CPI通胀进一步走高，主要受到能源价格持续上涨的推动。能源分项经季调后环比上涨3.8%，虽然较上月10.9%的涨幅明显放缓，但仍贡献了整体CPI环比增幅中的四成以上。

　　在当前美伊冲突仍未得到实质性缓解的背景下，霍尔木兹海峡商业航运依然受限[1]，国际油价继续维持在每桶100美元以上的高位运行。与此同时，周度高频数据显示，5月初美国汽油均价已进一步升至每加仑4.58美元，较2026年初的水平上涨超过50%。这表明，能源成本压力仍在持续向居民消费端传导，未来可能有进一步上行风险。

　　食品价格涨幅同样较为显著。4月食品分项环比上涨0.5%，其中，家庭食品指数上涨0.7%，肉禽鱼蛋、果蔬以及非酒精饮料等主要类别价格均出现普遍上行。

　　食品涨价也在一定程度上受到能源成本攀升的推动。一方面，霍尔木兹海峡通航持续受阻，使全球原油及化工品供应趋于紧张，上游成本压力可能通过化肥等产品价格向农产品领域传导。另一方面，能源价格上升也推高食品运输与物流成本，并最终反映在终端消费价格之中。

　　核心商品通胀整体温和，但AI投资热潮引发的芯片与存储紧缺，正推动部分电子产品价格持续上涨。4月，家具家电（-0.5%）、新车（-0.2%）、机动车零部件（-0.2%）以及医疗商品（-0.4%）等价格环比均有所回落，二手车价格则基本持平，反映出在能源成本高企的背景下，消费者正在压缩部分可选消费支出。

　　然而，与之形成对比的是，AI相关需求的快速扩张正在持续推升电子产品价格。受全球存储供应紧张影响，部分上游成本已逐步向终端传导。4月个人电脑价格在上个环比上涨1.5%的基础上，再次上涨0.9%，而软件及相关配件价格在过去三个月分别录得6.5%、4.0%和5.0%的较高涨幅。这表明，AI浪潮正在形成新的结构性通胀压力。由AI驱动的供需错配，未来可能成为推升通胀的一个新变量。

　　房租涨幅明显上升，部分源于此前统计数据缺失后的“补涨”效应。4月房租环比上涨0.6%，较3月的0.3%显著抬升，并创下2024年以来单月最大涨幅。其中，主要住宅租金与业主等价租金（OER）均环比上涨0.5%，同样达到2024年以来的高位水平。这一“跳升”部分源于去年政府停摆带来统计异常[2]，更多是一次性因素，从房租的前瞻指标来看，目前尚未看到可持续的房租上涨。

　　非房租核心服务通胀小幅抬升，部分体现出油价上行带来的二次传导效应。该分项环比增速由0.2%回升至0.5%，但整体结构仍相对分化，大多数分项变化温和，仅机票与金融服务价格出现较为明显的上行。

　　医师服务环比上涨0.6%，而医院服务环比下降0.3%，两者相互对冲，使医疗相关分项整体维持零增长。交通服务环比涨幅从3月的0.6%放缓至0.3%。在油价上升背景下，居民减少驾车出行，带动汽车租赁（-3.7%）、汽车维修（-0.8%）以及停车费（-0.4%）等价格普遍走弱；但机票价格在上月环比上涨2.7%之后，进一步上涨2.8%，反映航空公司仍在通过票价转嫁燃油成本压力。

　　此外，其他个人服务价格出现跳升，其中金融服务价格环比大幅上涨8.5%，税务申报及会计相关费用涨幅更是达11.9%。这一变化可能与4月报税季集中截止、《大而美法案》相关税务调整，以及IEEPA关税退款申请通道开放等因素共同有关。

　　总体来看，本次数据表明美伊冲突所引发的通胀压力仍在持续释放，且未来仍存在进一步上行风险。在此背景下，美联储大概率将继续观望，短期内保持利率按兵不动。

　　在此前4月议息会议中，美联储内部对于是否在政策声明中加入偏宽松措辞存在明显分歧，越来越多官员倾向于避免释放宽松指引。同时，近期劳动力市场出现企稳迹象，使联储政策重心重新回归通胀目标。而最新数据并未显示出通胀明显缓解，反而强化了通胀存在粘性的观点，这将进一步支撑货币政策的谨慎立场。基于此，我们维持此前观点：美联储将在更长时间内维持利率不变，下一次降息时点或需推迟至第四季度（详情参见《美联储降息之路更加漫长》）。

　　图表1：美国4月CPI受油价影响上涨至3.8%