特朗普关税迷雾下，日本央行今年可能不加息了？

　　美国特朗普政府不断变化的关税政策，或许将打乱日本央行今年的加息步伐。

　　16日，日本央行行长植田和男最新表示，如果美国的关税损害日本经济，日本央行可能需要采取政策行动。他暗示可能暂停加息周期。

　　“自2月以来，围绕美国总统特朗普政策的风险‘更接近’日本央行所设想的糟糕情况。”他补充称，“最近的事态发展已经影响了企业和家庭的信心。”

　　去年，日本央行退出了激进的刺激计划，并通过三次加息于今年1月将利率上调至0.5%。日本央行彼时认为，日本正处于可持续实现2%通胀目标的边缘。

　　如今，尽管特朗普决定暂缓在全球范围内征收所谓“对等关税”90天，但针对日本汽车产业25%的关税以及“对等关税”不确定性的前景，使得日本央行计划从仍处于低位的利率水平继续加息的进程变得复杂。对此，牛津经济研究院日本首席经济学家长井滋人(Nagai Shigeto)近日在接受第一财经采访时表示，“我们现在认为，日本央行可能会在2025~2026年保持其政策利率(keep its policy rate)。即使假设关税税率有所降低，我们仍预计日本经济在2025年和2026年几乎不会增长。”

　　美国贸易政策不确定性风险很高

　　“特朗普4月2日的决定超出我们的预期，关税税率显著高于我们此前对最差情景的预期。”长井表示，“当前特朗普对日本给出了90天的缓征期限，说明他看到了金融市场的风险。”

　　进入4月以来，日本股市历经动荡。2日，美国宣布对日本加征24%的所谓“对等关税”，并同步将日本汽车进口关税提高到25%，消息一出，日本股市应声暴跌。7日，日经225指数盘中跌幅超8%，触发熔断机制，创下近两年新低；东证指数期货一度跌停，索尼、丰田等巨头股价“腰斩”，金融板块更是暴跌12%。虽然经过4月10日的“过山车”，但4月11日开盘，日本股市再度暴跌超5%。

　　短短一周内，石破茂就两次用所谓“国难”(national crisis)来形容美国的关税政策。第一次是在4月3日，他呼吁各党派共同应对危机，第二次则是4月7日股市熔断当天。当前，石破茂表示，日本不打算作出重大让步。

　　在长井看来，目前，美国贸易政策不确定性风险依旧很高，且不确定性持续的时间更长，“4月2日的决定对经济活动以及资产价格长期承压。”

　　长井对第一财经分析道，美国的高关税对日本经济的影响不仅将体现在日本对美直接出口方面，同时，也会体现在对美出口的日本企业所拥有的全球供应链方面。“考虑到汽车业在日本经济中举足轻重的作用，25%的汽车及零部件的关税，尤其会产生负面影响。”他说道，“美国贸易政策的高风险性不断延长，将持续对全球投资活动产生下行压力，对于日本来说，压力非常大。”

　　同时，长井认为，尽管目前日本社会劳动力短缺，但美国关税政策的负面效益会加重日本小企业在加薪方面的压力。日本最大的工会组织日本工会总联合会(Rengo)此前公布的第二次年度劳资谈判结果显示，日本大企业已同意今年加薪5.4%，有望创下34年来的最高涨幅。Rengo已为中小企业工会设定了超6%的整体薪资增长目标。去年，日本中小企业的平均加薪率只有3.62%。

　　当前日元兑美元汇率报143，较年内低点反弹逾10%，但相较于五年均值130仍显疲软。日本央行前执行董事山本健造(Kenzo Yamamoto)警示，日元升值虽带来短期避险资本流入，却严重挤压出口企业利润空间，可能动摇投资与薪资增长预期。

　　日本央行加息进程或按下暂停键

　　对于特朗普关税对日本央行政策决定的影响，长井认为，日本央行可能会在2025~2026年保持其政策利率，也就是就加息步伐按下“暂停键”。同时预计日本经济在2025年和2026年几乎不会增长。此外，日本的通胀可能会向下修正，反映经济增长疲软以及大宗商品价格将有所下跌。“在当前环境下，提高利率的政治成本对日本央行来说太高了。”他说道。

　　长井表示，日本其实对于美方(对日本拟议的)24%所谓“对等关税”相当震惊，因此不难理解日本政府、商界和公众普遍将此形容为“国难”，“日本央行降息的压力可能会出现，美方对日元疲软的批评将阻止日本央行放松货币政策。”

　　日本央行将于4月30日至5月1日召开下一次政策会议，市场预计委员会将维持利率在0.5%不变，并发布新的季度经济预测。

　　山本也认为，在美国挥舞关税大棒的当下，日本央行很可能暂缓加息步伐，“未来一段时间该央行将保持观望姿态。当加息时点临近时，央行应该会释放明确信号，但关税冲击波打乱了原有节奏，日本在货币政策正常化道路上再次落后。”

　　高盛日本董事总经理、前央行高级经济学家大谷昭(Akira Otani)表示，如果日元兑美元接近130，日本央行可能会考虑暂停加息。相反，如果日元跌破160，未来的加息可能会提前或加速进行。

　　植田还在16日表示，如果经济和物价的进展与日本央行的预测一致，日本央行将继续“以适当的速度”加息，“但我们将在没有先入之见的情况下仔细审查美国关税可能损害经济的程度，可能有必要采取政策回应。我们将根据事态的变化作出适当的决定。”

　　此外，日本财务大臣加藤胜信已排除抛售美国国债作为对美国关税反制措施的可能性。他表示，抛售日本的外汇储备意味着将外币资产兑换成日元，这实际上相当于进行买入日元的汇率干预，“无论操作规模如何，我们都应谨慎对待这样的举措。”日本目前持有约1.27万亿美元的外汇储备。

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